风险提示:TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争加剧


    疫情后TWS耳机出现消费降级现象,升级功能向低价位产品扩散。分价格区间看,高价位(500元以上)/中价位(100-500元)/低价位(100元以下)销量占比为5.7%/34.0%/60.4%,低价位区间销量占比提升较为显著,环比增加7.9 pct;各价位区间销售额占比分别为42.9%/38.3%/18.8%,中价位区间销售额占比下降3.9 pct,低价位区间销售额占比提高3.8 pct。此外骨传导方案由主流厂商逐步扩散至谷歌、三星、漫步者,低价位产品性价比凸显。


事件:我们搜集整理了主流电商平台4月TWS耳机的公开销量数据,单月销售总额为7.5 亿元, MoM-5.8%; 单月总销售量实现428.7 万套,MoM+7.4%;平均单价为174.2元,MoM-12.2%。
    投资建议:看好中高端TWS耳机功能持续加成,倒逼厂商零件微小化,看好环旭电子(601231.SH),兆易创新(603986.SH)、漫步者(002351.SZ),建议关注AirPods 整机制造厂商立讯精密(002475.SZ) 、歌尔股份(002241.SZ)。入门级TWS耳机短期看三年红利期,中长期看好互联网公司介入打造下一个流量入口,声学设计及制造门槛将推动厂商主动推出功能升级版本新品,积极参与平台让利活动,建议关注共达电声(002655.SZ)、佳禾智能(300793.SZ)、瀛通通讯(002861.SZ)。


    国内疫情见顶后,TWS耳机需求持续回补。3月以来国内TWS耳机需求持续回补,我们认为这一现象由两方面因素共同推动,一方面由于TWS耳机价格门槛相对于手机等消费电子价格门槛低,4月平均单价174.2元占2019年全国人均全年可支配收入的0.6%,远低于手机占比8.2%(参照信通院2018年数据均价2523元),因而在疫情后受到消费能力下滑的冲击不大,需求回补效应较为显著;另一方面,由于TWS耳机处于渗透率初期,2019年TWS耳机全球出货量2.5亿套仅为全球智能手机销量的18.2%。整体来看4月线上销量数据环比增速有所下滑,3月销量环比2月增速24.7%,4月在3月基础上销量环比增长7.4%。增速下滑17.3 pct,但其销售量超过去年11月促销季水平。
    部分平台让利促销或导致分流效应,高端产品均价区间向下形成挤压。1000元以上价格区间海外手机龙头品牌市占率由2月的71.4%下降至3/4月的66.7%/66.1%,4月销量环比3月下降5.8%。因部分国内电商平台采取让利促销及抵用券双重优惠让利,高端产品实际到手价格相较于原价下降逾四成,对平台分流,而这一品牌前期销售额贡献逾三成,分流作用拉低了监测平台的TWS耳机销售均价;此外,由于平台让利后,降噪版与非降噪版的价格差异在10%以内,因而降噪版本更受青睐,对原有非降噪版本销量形成挤压。